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　　一、投資建議

　　在4950以上逢高賣出棕油1701合約，建倉(cāng)區(qū)間在4950-5050之間。初始倉(cāng)位10%，最高倉(cāng)位不超過(guò)30%。預(yù)計(jì)持有到9月份，預(yù)期目標(biāo)為4700，止損點(diǎn)為5100。方案運(yùn)行過(guò)程中，初始保證金按照10%計(jì)算，按照總資金10%的虧損進(jìn)行整體風(fēng)控。

　　二、投資理由

　　1、三季度是棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)期，供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期對(duì)價(jià)格形成壓力

　　從1996年至今，東南亞棕櫚油數(shù)種植面積穩(wěn)步增長(zhǎng)，以馬來(lái)西亞為例，馬來(lái)西亞棕櫚油局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2015年12月底，馬來(lái)西亞棕櫚油數(shù)種植面積為564.3萬(wàn)公頃，較1996年增加了295.3萬(wàn)公頃，面積增長(zhǎng)了109.8%，創(chuàng)歷史新高。且成熟面積達(dá)到了86.1%，油棕樹的成熟比例越大，棕櫚油單產(chǎn)越高，且40%左右的棕油處于7-14年的生產(chǎn)高峰期。另外，從降水量來(lái)看，2016年1月份以來(lái)，馬來(lái)西亞除了3月和4月的降水量略微偏少，其他月份的降水量都很充足，氣溫也適宜，在良好天氣的配合下，預(yù)計(jì)8、9月份棕櫚油的月單產(chǎn)很可能會(huì)再次超過(guò)0.3噸/公頃，未來(lái)單產(chǎn)提高將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)較大供應(yīng)壓力。印尼棕櫚油情況與馬來(lái)西亞類似。

　　2、馬棕油庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)上升

　　據(jù)7月12日公布的馬來(lái)西亞棕櫚油月度供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞6月份毛棕櫚油產(chǎn)量為1,532,613噸，較上月1,364,575噸上升12.3%，較去年同期1,763,667降13.1%。出口量為1,132,282噸，較上月1,282,415噸降11.7%，較去年同期1,697,169降33.3%。由于齋月備貨結(jié)束需求迅速轉(zhuǎn)淡。庫(kù)存為1,776,264噸，較上月1,776,264噸增7.7%，較去年同期2,141,910噸降36.6%。棕櫚油期末庫(kù)存處于過(guò)去5年來(lái)的同期偏高水平。季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，進(jìn)入增產(chǎn)周期的棕櫚油庫(kù)存將企穩(wěn)回升，對(duì)后期棕櫚油價(jià)格形成壓制。另外，國(guó)際油價(jià)持續(xù)走低，考慮到棕櫚油與原油的價(jià)差，缺乏執(zhí)行動(dòng)力，馬來(lái)西亞生物柴油B10計(jì)劃的實(shí)施有待觀察，馬來(lái)政府到目前都沒(méi)有公布具體實(shí)施B10項(xiàng)目的時(shí)間。未來(lái)2-3個(gè)月馬來(lái)棕油產(chǎn)量增加將會(huì)提速，一旦出口需求遜于預(yù)期，必將導(dǎo)致主產(chǎn)國(guó)進(jìn)入庫(kù)存重建期，從而令棕油期價(jià)承受較大的下跌壓力。

　　3、國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)壓力較大，而棕櫚油消費(fèi)低迷

　　從目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)油脂整體供給壓力較大，這將施壓國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格。

　　豆油方面，隨著國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)的恢復(fù)，豆粕需求旺盛，國(guó)內(nèi)油廠開機(jī)率一直維持在較高水平，且進(jìn)口大豆到港量較大，7月份預(yù)計(jì)820萬(wàn)噸，為今年單月最高最水平，未來(lái)三個(gè)月大豆到港依然較大，8月預(yù)期780萬(wàn)噸，9月份預(yù)期650萬(wàn)噸，10月份預(yù)期700萬(wàn)噸，均處于5年來(lái)的較高水平。與此同時(shí)，國(guó)儲(chǔ)大豆拍賣落地，首周拍賣30萬(wàn)噸（計(jì)劃每周一拍），因拍賣價(jià)格較低，首周基本全部成交，上周五（即7月22日）起大豆拍賣量幾近翻番，以后每周拍賣60萬(wàn)噸。原料供應(yīng)充裕，油廠開機(jī)率高企，豆油產(chǎn)出量隨之增加，但是豆油終端提貨量一直不太大，導(dǎo)致豆油庫(kù)存不斷增加并突破了110萬(wàn)噸。截止7月25日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量110.681萬(wàn)噸，較上周同期的108.99萬(wàn)噸增1.55%，較上個(gè)月同期的92.47萬(wàn)噸增19.69%，較去年同期的96.1萬(wàn)噸增15.17%。目前國(guó)內(nèi)豆油和棕油維持在600左右低位，在此價(jià)差下，棕油缺少價(jià)格優(yōu)勢(shì)，考慮到消費(fèi)習(xí)慣，終端更愿意選擇豆油。在豆油庫(kù)存壓力明顯緩解前，棕油行情也將承壓。

　　菜油方面，上半年拍賣的230萬(wàn)噸臨儲(chǔ)菜油在陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)流通，據(jù)筆者調(diào)研，前期拍賣的菜油需要消化到8月份，最悲觀的要到10月份。結(jié)合7月份國(guó)內(nèi)長(zhǎng)江流域的暴雨情況對(duì)走貨的影響，出貨延后，三季度菜油行情難言樂(lè)觀。市場(chǎng)流通的低價(jià)菜油對(duì)棕油的替代影響也是很明顯。

　　棕油方面，目前國(guó)內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，主要是由于國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存處于歷史低位區(qū)域，尤其是廣州、福建港口貨源非常緊張，且商檢變嚴(yán)，通關(guān)時(shí)間延長(zhǎng)。但是6月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)外棕油菜油豆油罕見(jiàn)大幅順價(jià)導(dǎo)致中國(guó)大量買入進(jìn)口油脂，后期國(guó)內(nèi)油脂到港量可以預(yù)見(jiàn)將大幅增加。以棕櫚油為例，8月份數(shù)量將會(huì)劇增至50萬(wàn)噸以上，9月份在40萬(wàn)噸左右。后期國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存回升的概率較大。

　　在國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)充裕，且棕油與豆油、菜油價(jià)差處于低位，買家更多選擇購(gòu)買豆油或菜油，棕櫚油成交量受到抑制。從圖4我們可以看出，今年棕櫚油的成交量與去年同期相比，明顯萎縮。

　　綜上所述，棕櫚油主產(chǎn)國(guó)季節(jié)性高產(chǎn)期到來(lái)，棕油與豆油、菜油價(jià)差處于低位導(dǎo)致國(guó)內(nèi)棕櫚油消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，加上后期國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口大量到港，屆時(shí)棕櫚油的供應(yīng)壓力進(jìn)一步加強(qiáng)，在利空因素疊加下，棕櫚油期價(jià)震蕩走低的概率較大，操作上，筆者認(rèn)為以逢高做空為宜。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1、商品期貨波動(dòng)率變大帶來(lái)的不確定性

　　2、天氣風(fēng)險(xiǎn)

　　3、原油價(jià)格的大幅上漲

    風(fēng)險(xiǎn)提示：僅供參考 不做入場(chǎng)依據(jù)